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關于破產重整的理想與現實
Source:每天學點經濟學 | Author:tallet007 | Publish time: 2020-03-11 | 3251 Views | Share:

近日富貴鳥重整失敗,走向清算退市,使得破產重整再度引發市場的關注。

破產重整,屬于挽救企業的一種措施,最為理想的狀態是,債務主體可以恢復企業的經營能力和償債能力。一方面,在保留企業主體資格的前提下,通過降低債務包袱,輕裝上陣;繼續經營,重獲新生;另一方面,原有債權人可以在相對公平的狀態下獲得清償,并且提高清償率,最小化債權損失,最大限度地保護債權人的利益。

雖然破產重整的理想較為美好,但實際操作中也面臨著一系列問題。

破產重整方案被否,進入破產清算環節。主要原因是兩個方面:一是債權人的利益難以平衡;二是挽救成功的可能性較低。

破產重整進度不確定性高。破產重整涉及的流程較多,通常需要較長的時間投入,即使被裁定進入重整,也會面臨部分重整計劃擱淺的情況。

重整后續的清償困局。監管層面鼓勵市場化債轉股,普通債權人轉化為企業的股東,享受企業剩余收益的分配權。重整后的企業能否良好運營,為股東創造利潤,存在較大的不確定性。

1、破產重整再度引發市場的關注

破產重整是企業陷入債務困境后的一種處理方式。上一輪破產重整的熱潮起于2016年債券市場違約,以東北特鋼、重慶鋼鐵為代表;近日富貴鳥重整失敗,走向清算退市,使得破產重整再度引發市場的關注。

2、破產重整的理想——挽救企業、清償債務

破產重整,屬于挽救企業的一種措施,是指缺乏償付能力的發行人不進入資產清算環節,而是在法院以及重組管理人的主持下,發行人以及債權人對重整方案達成協議。該規定在一定的期限內,發行人按照一定的方式對債務進行部分或者全部清償。也就是說,該舉措旨在對那些有能力改善經營,但暫時債務負擔過重的企業進行挽救,避免破產清算。

破產重整,又被稱為“破產不停產”,是指企業在進入破產程序后至被宣告清算前保持相對正常的營運狀態。保持相對正常的營運狀態,一是避免停產引發的企業現金流立刻枯竭;二是延緩停產造成的企業職工安置壓力;三是業務上的延續能為重整成功創造有利條件。

破產重整,最為理想的狀態是,債務主體可以恢復企業的經營能力和償債能力。一方面,在保留企業主體資格的前提下,通過降低債務包袱,輕裝上陣;繼續經營,重獲新生;另一方面,原有債權人可以在相對公平的狀態下獲得清償,并且提高清償率,最小化債權損失,最大限度地保護債權人的利益。

2.1、降低企業債務包袱

破產重整后可以使得帶息債務占比大幅下降。例如,重慶鋼鐵破產前帶息債務占比逐步走高,在重整前一年高達101.01%,股東權益已虧損完畢,主要的出資來源是金融債權人。其2017年完成破產重整后,帶息債務占比這一指標迅速下降為6.62%,主要原因是大量金融債權被核減或者轉化為普通股權。

2.2、最小化債權損失

當企業經營狀況嚴重惡化且無希望依靠自身力量走出困境之時,其面臨著兩個選擇:繼續虧損經營、申請破產(破產重整,破產清算)。如果企業選擇繼續虧損經營,則將會進一步拖欠職工薪酬、無力支付供應商賬款、金融借款違約,引發核心員工離職、供應商斷貨、金融機構起訴等一系列惡性循環。

如果選擇破產清算,則企業的主體資格滅失,無法再創造現金流。破產管理人通過對企業的現有資產進行變現,對債權人按照清償順序逐一償付,金融債權人的清償順序較后,通常承擔相對較大的損失。相比之下,破產重整方案是符合債權債務雙方權益的,不僅可以降低企業包袱,還可以保留企業主體資格繼續經營;還可以為債權人尋求更為高效公平的債務清償方式。

我國當前已完成的重整計劃顯示,破產重整狀態下的對普通債權的清償率往往高于破產清算的清償率。企業保持繼續經營,有望修復盈利能力。從債權人的角度看,破產重整的本質是在戰略投資者的支持下,債權人讓渡部分甚至大部分當前的利益以避免未來更大的損失。例如,利用債轉股等將債權按照一定對價折算兌換為股權,試圖提高普通債權人的清償率。

3、現實中的狀況

破產重整,最為理想的狀態是,債務主體可以恢復企業的經營能力和償債能力。同時尋求公平、及時的途徑對債權人進行清償。但實際操作中也面臨著一系列問題,包括企業的破產重整進度不確定性較高,企業能否恢復持續的造血能力具有不確定性;此外,金融債權的受償順序相對較后,清償率通常缺乏較為明確的保障標準,債權人之間利益不平衡也難以達成一致方案。即使各方達成一致通過了破產重整,后續的實際償付情況仍存在較大的不確定性。

3.1、破產重整方案被否

申請破產重組與破產清算是眾多求償措施失效后的最后手段。相較于破產清算,對于發行人以及投資者而言,破產重整是對雙方更為有利的選擇。部分企業的破產重整方案被否,直接進入破產清算環節。導致重整被否的原因可能是多方面的,這里通過對富貴鳥的案例進行分析,將其歸納為兩個方面:

3.1.1、一是債權人的利益難以平衡

富貴鳥重整失敗的主要原因在于《重整計劃草案》的普通債權清償率過低,債權人利益嚴重受損。普通債權在破產清算條件下清償率為 2.5%,而第二稿重整計劃中六個月清償期的清償率為2.51%,比破產清算的清償率高0.01%;二年內分三期清償的清償率為2.85%,比破產清算的清償率高0.35%。此外,第二次表決會議中同意票債權人代表的債權總額(24.88%)比例過低,不具有代表性。

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